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東吳證券股份有限公司湯軍,李昱哲近期對青島啤酒進行研究并發布了研究報告《2023年一季報點評：業績續超預期，旺季彈性可期》，本報告對青島啤酒給出買入評級，當前股價為116.73元。

青島啤酒(600600)
事件：公司發布2023Q1業績公告，實現營收107.1億元（yoy+16.3%），歸母凈利14.5億元（yoy+28.9%），扣非歸母凈利13.5億元（yoy+32.1%），扣非歸母凈利率達到12.6%（yoy+1.5pct）。得益于淡季不淡收入迅速復蘇、毛利率上行、費控效果良好等多因素共振，2023Q1業績超市場預期，實現產品銷量、收入、利潤的全面增長且創出歷史新高。
得益于低基數&高端化邏輯持續演繹，公司量價齊增顯著。
1）2023年Q1整體銷量236.3萬千升（yoy+11.01%），分品牌來看，主品牌青島、其它品牌銷量分別為140.1、96.2萬千升（yoy+7.45%/+16.61%），青島主品牌銷量占比達59.3%，yoy-2pct，我們預計1-2月因“陽康”、春節聚餐等多因素影響，銷量表現平穩，3月低基數效應（去年同期青島疫情）使得整體銷量實現較快增長。
2）2023年Q1公司中高端以上產品銷量達98.4萬千升（yoy+11.55%），我們預計其中青島純生、經典、白啤等核心單品表現良好，產品矩陣升級&部分產品于2022年結構性提價帶動2023Q1整體噸酒價格達到4,531元，同比2022Q1增長4.8%，較2022年全年增長13.7%。
毛利率得益于噸價增長&成本下行持續提升，降本增效成果顯著，驅動業績增速高于收入增速。2023年Q1公司噸成本為2,795元（yoy+3.96%），得益于產品結構升級對沖成本提升，一季度毛利率達38.3%（yoy+0.47pct），今年大麥全年鎖定價格處于相對高位，但季節性采購的包材價格同比走弱，我們預計毛利率有望持續優化。公司在疫情下營銷費用投入更加穩健、亦通過內部降本增效措施削減開支，2023年Q1銷售費用率13.8%（yoy-0.35pct），管理費用率3.0%（yoy-0.87pct）,費控成效良好。
盈利預測與投資評級：近期渠道反饋樂觀，各地經銷商備貨意愿積極。展望全年，消費旺季將臨+產品中高端化升級+結構性提價落地+包材成本回落+降本增效等五大因素共振將帶來較大業績彈性。我們上調2023-25年歸母凈利潤至44.8/50.5/54.9億元（前值為43.4/49.3/54.2億元），同比+21/+13/+9%，對應最新收盤價2023-2025年動態PE為35/31/28倍，維持“買入”評級。
風險提示：疫情反復致場景復蘇不及預期；成本端壓力上漲風險；競爭格局變化。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，西南證券朱會振研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達91.26%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利43.56億，根據現價換算的預測PE為35.58。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有36家機構給出評級，買入評級33家，增持評級2家，中性評級1家；過去90天內機構目標均價為127.84。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，青島啤酒（600600）行業內競爭力的護城河優秀，盈利能力良好，營收成長性良好。財務健康。該股好公司指標4星，好價格指標2星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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