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申港證券股份有限公司曹旭特,盧宇峰近期對科博達(dá)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《年報點評報告：毛利率短期承壓 新產(chǎn)品放量可期》，本報告對科博達(dá)給出買入評級，當(dāng)前股價為54.32元。
科博達(dá)(603786)
事件：
公司發(fā)布2022年報和2023Q1季報。2022年公司實現(xiàn)營業(yè)收入33.84億元，同比增長20.57%，實現(xiàn)歸母凈利潤4.5億元，同比增長15.78%；其中2022Q4營業(yè)收入9.64億元，同比增長26.46%，環(huán)比增長2.97%，歸母凈利潤0.89億元，同比下降24.08%，環(huán)比下降45.36%。2023Q1公司實現(xiàn)營業(yè)收入9.13億元，同比增長24.03%，環(huán)比下降5.25%，歸母凈利潤1.32億元，同比增長43.78%，環(huán)比增長48.6%。
投資摘要：
新項目定點保持增長，新老業(yè)務(wù)同時發(fā)力。2022年公司獲得比亞迪、理想、小鵬、吉利等客戶新定點項目91個，預(yù)計整個生命周期銷量15000多萬只，其中寶馬、奧迪、德國大眾、Stellantis、戴姆勒、福特等客戶全球項目8個，預(yù)計整個生命周期銷量8700多萬只。寶馬CCE項目獲得未來10年寶馬新車型前燈和尾燈控制器。PDLC控制器產(chǎn)品獲得戴姆勒和福特全球項目定點，Smartlight擴(kuò)展到一汽大眾、奧迪PPE全球平臺。截至2022年底，在研項目合計155個，預(yù)計整個生命周期銷量23000萬只，其中寶馬、保時捷、瑪莎拉蒂、奧迪、大眾、Stellantis、德國道依茨等客戶全球項目12個，預(yù)計整個生命周期銷量9500萬只。原定點項目量產(chǎn)放量，大燈控制器、電磁閥和電機(jī)控制系統(tǒng)業(yè)務(wù)收入同比分別增長20%、26%、33%。新業(yè)務(wù)陸續(xù)量產(chǎn)，氛圍燈、座艙數(shù)據(jù)電源產(chǎn)品、底盤控制器和智能執(zhí)行器業(yè)務(wù)收入同比分別增長74%、81%、4445%、173%。
照明控制系統(tǒng)是基本盤，能源管理系統(tǒng)大幅增長。分產(chǎn)品看，2022年照明控制系統(tǒng)收入17.35億元，同比增長25.76%，除大眾外，寶馬、雷諾、福特?zé)艨禺a(chǎn)品開始放量，氛圍燈、尾燈增速較快；電機(jī)控制系統(tǒng)收入6.22億元，同比增長2.88%，智能執(zhí)行器收入增長迅速，但商用車相關(guān)產(chǎn)品收入有所下滑；能源管理系統(tǒng)收入1.24億元，同比增長81.24%，底盤控制器收入快速起量；車載電器與電子收入6.72億元，同比增長27.94%，電磁閥和USB貢獻(xiàn)主要增量；其他汽車零部件收入1.23億元，同比下降23.96%，主要受商用車銷量下滑影響。2023Q1照明控制系統(tǒng)、電機(jī)控制系統(tǒng)、能源管理系統(tǒng)、車載電器與電子和其他汽車零部件收入同比+25.73%、+19.71%、+120.98%、+13.51%和-4.1%。
毛利率2022Q4短期承壓，2023Q1恢復(fù)增長。2022年毛利率32.89%，同比下降1.67pct；其中2022Q4毛利率28.26%，同比下降5.55pct，環(huán)比下降6.77pct。我們認(rèn)為主要是原材料價格上漲和能源管理系統(tǒng)占比提升導(dǎo)致。2022年照明控制系統(tǒng)、電機(jī)控制系統(tǒng)、能源管理系統(tǒng)、車載電器與電子和其他汽車零部件毛利率分別為30.99%、30.74%、16.05%、32.14%和46.47%，同比-2.06pct、-4.21pct、+15.84pct、-3.5pct和-1.56pct。2023Q1毛利率31.32pct，環(huán)比回升3.06pct。
研發(fā)保持高增，業(yè)務(wù)布局加速。2022年公司研發(fā)費用3.74億元，同比增長23.15%，研發(fā)費率11.06%，同比上升0.23pct；2023Q1研發(fā)費用0.96億元，同比增長15.15%，環(huán)比下降6.5%，研發(fā)費率10.51%，同比下降0.81pct，環(huán)比下降0.14pct。公司在底盤控制、車身域控、智能執(zhí)行器精確控制、下一代大燈控制技術(shù)、座艙氛圍燈技術(shù)、座艙無線數(shù)據(jù)產(chǎn)品和車窗玻璃調(diào)控變色等關(guān)鍵技術(shù)領(lǐng)域不斷提升競爭力，進(jìn)一步擴(kuò)展新的產(chǎn)品線，提高單車價值量。公司投資設(shè)立日本全資子公司，計劃2023年完成歐洲工廠選址并開啟廠房建設(shè)工作，完成北美工廠可行性研究等準(zhǔn)備工作；與控股股東共同設(shè)立上海科博達(dá)智能科技有限公司，布局智能駕駛業(yè)務(wù)；與新傳思科技股份有限公司共同設(shè)立嘉興科賽思智控技術(shù)有限公司，開展車載超聲波傳感器相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，積極布局感知融合硬件領(lǐng)域；設(shè)立科博達(dá)（安徽）汽車電子有限公司，主要面向比亞迪、安徽大眾、蔚來、長安等客戶市場，就近提供產(chǎn)品生產(chǎn)配套。
投資建議：
我們預(yù)測公司2023-2025年營業(yè)收入為43.1億元、53.9億元、67.2億元，同比增長27.5%、25%、24.6%，歸母凈利潤為5.6億元、6.9億元、8.3億元，同比增長23.7%、23.4%、21.5%，對應(yīng)PE分別為39.9、32.3、26.6倍。考慮公司作為國內(nèi)燈控龍頭，新產(chǎn)品新客戶拓展順利，給予公司2023年50倍PE的估值，對應(yīng)股價68.91元，市值278.4億元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：
汽車銷量不及預(yù)期，匯率波動風(fēng)險，客戶集中度較高風(fēng)險，芯片短缺，原材料價格上漲，行業(yè)競爭加劇，技術(shù)迭代不及預(yù)期。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，信達(dá)證券蔣穎研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為75.86%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利6.54億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為33.94。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有14家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級12家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為77.35。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，科博達(dá)（603786）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河一般，盈利能力良好，營收成長性一般。財務(wù)可能有隱憂，須重點關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率、應(yīng)收賬款/利潤率近3年增幅、經(jīng)營現(xiàn)金流/利潤率。該股好公司指標(biāo)3星，好價格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）
關(guān)鍵詞：
