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海通國際證券集團有限公司蒲得宇,周揚,蔡綺近期對華正新材進行研究并發布了研究報告《CCL行業觸底在即；算力側材料未來可期》，本報告對華正新材給出增持評級，認為其目標價位為52.00元，當前股價為39.37元，預期上漲幅度為32.08%。

華正新材(603186)
事件：公司發布一季度業績，收入7.6億，環比下降17%，同比下降9%，主要受春節工作天數以及一月份疫情影響。一季度虧損780萬，較四季度虧損有所收窄。
上行周期，毛利修復疊加擴產：在二季度手機、服務器、PC需求環比改善的帶動下，CCL需求及產能利用率將有所復蘇。同時根據我們的供應鏈調研顯示，目前玻纖布價格位于歷史低位，并已經低于玻纖布廠商現金成本，且庫存持續累計。我們認為二季度末或三季度初玻纖布價格有望在上游減產的驅動下重新進入上行軌道，帶動本輪周期上行，及公司毛利修復。另一方面公司產能積極擴張，珠海二期1440萬張/年產能將于年底釋放，屆時總產能將較2021年末實現翻倍增長。我們預期公司2024年CCL業務收入有望達到40.6億，且全年毛利率回升至歷史均值水平附近（中樞約15%）。
新服務器/AI平臺驅動高速CCL量價齊升：根據Prismark數據，2021年高速CCL總銷量為90.2百萬平米。伴隨服務器平臺升級，EagleStream以及Genoa相較前一代平臺PCB層數提升33%（12層-16層），同時CCL需求逐步從M4向M6過渡，單價增加20-30%，對應CCL價值量提升約50-70%。同時AI服務器普遍采用20-28層PCB，且對CCL要求進一步增加。另一方面我們認為市場對公司高端產品能力仍存在預期差。目前公司高速產品已經在服務器、數據中心領域形成批量出貨，產品矩陣涵蓋Very/Ultra/Extremelowloss等。2022年公司高端產品線出貨占比已經達到10%，我們預期遠期公司高速CCL收入占比有望達30%，將持續驅動公司整體毛利上行。
ABF膜市場空間可觀：根據Prismark初步數據，2022年全球ABF載板市場約400億人民幣，同時受益于AI、HPC等應用，ABF載板市場將保持高速增長。另一方面伴隨國內ABF載板廠商如興森科技、深南電路、珠海越亞等持續擴產，國內ABF廠商市占率有望在2028年達到20%（22年僅約5%），國內上游ABF膜需求也將高速增長。我們預期國內ABF膜市場空間有望于2028年超15億元。公司作為國內ABF膜頭部廠商，有望在國產替代的急迫需求下獲取一定市場份額。
估值與建議：目前國內可比半導體材料公司2024年估值約為35x-40x，而CCL公司約為10-15x，我們認為20x2024PE為公司合理估值。我們預計公司2023/2024/2025年凈利潤分別為0.55/3.66/5.66億元，對應目標價52元，維持優于大市評級。
風險：1）新產品推廣不及預期；2）競爭加劇；3）銅價持續上漲沖擊盈利能力；4）產能釋放不及預期。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，國盛證券趙丕業研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達96.11%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利4.88億，根據現價換算的預測PE為11.22。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有6家機構給出評級，買入評級3家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為53.0。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，華正新材（603186）行業內競爭力的護城河一般，盈利能力一般，營收成長性較差。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：貨幣資金/總資產率、有息資產負債率、應收賬款/利潤率、應收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標1.5星，好價格指標2.5星，綜合指標2星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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