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東吳證券股份有限公司朱國廣,周新明,張坤近期對藥康生物進行研究并發布了研究報告《2022年年度報告點評：業績符合預期，國內有望逐步恢復，境外業務維持高增長》，本報告對藥康生物給出買入評級，當前股價為24.18元。

藥康生物(688046)
投資要點
事件： 2023 年 4 月 19 日晚藥康生物發布 2022 年年度報告， 2022 年公司實現營收 5.17 億元（ +31.17%，括號內為同比，下同），歸母凈利潤1.65 億元（ +31.79%），扣非歸母凈利潤 1.02 億元（ +32.16%）；單 Q4 營收 1.30 億元（ 14.22%），歸母凈利潤 3652 萬元（ -7.58%），扣非歸母凈利潤 2446 萬元。
功能藥效勢頭迅猛，研發投入+產能規劃奠定長期增長基礎： 分業務來看，商品化小鼠模型銷售營收 3.23 億元（ +27.58%），定制繁育營收 6450萬元（ +13.78%），模型定制營收 2328 萬元（ -5.22%），功能藥效營收 9707萬元（ +81.51%）。商品化小鼠模型銷售作為公司主要收入來源繼續保持較快增長，營收占比 62.7%；隨著公司小鼠品系庫的豐富、服務體系的完善以及客戶需求的增長，公司功能藥效業務快速增長，營收占比已達18.82%，我們預計此趨勢有望保持。研發層面來看，公司 2022 年研發費用同比增長超 50%，“斑點鼠計劃”已完成品系超 20000 個， 2022 年新增 1700 個；“野化鼠” 750 胖墩鼠已向市場批量化供鼠，管線上已有超過 20 個野化鼠品系，自 2023 年起將陸續推向市場。產能層面來看，公司 2022 年已有 20 萬籠位，在建 9 萬籠位，產能充足。
境內有望逐步復蘇， 海外保持高速增長： 分地區來看，境內營收 4.49 億元（ +22.25%），境外營收 6642 萬元（ +166.24%），海外業務占比已達12.9%（其中工業客戶營收占比超 70%）。國內市場主要區域全覆蓋，銷售渠道建設完整， 2022 年新增客戶 700 家，成都、廣東藥康均已實現盈利；海外加速渠道建設， 2022 年公司新拓展海外客戶超 100 家，以北美為開拓重點，授權 Charles River 代理下一代 NCG 小鼠，有望迅速打開市場。我們認為隨著疫后高?？蒲卸藦吞K，公司對于國內 pharma 客戶的開拓以及可能的投融資回暖，國內有望重回高增長；海外擁有更大市場空間，且公司相較于國際龍頭在成本、效率、品系數量等方面有較大優勢，海外業務有望繼續保持翻倍增長。
盈利預測與投資評級： 考慮到行業經營環境的變化，我們將公司 2023-2024 年營收預期由 7.99/11.30 億元調整為 6.82/8.93 億元，歸母凈利潤預期由 2.52/3.59 調整為 2.12/2.70 億元，我們預計公司 2025 年營收和利潤分別為 11.49/3.43 億元， 當前股價對應 PE 分別為 47/37/29×，維持“買入”評級。
風險提示： 海外市場拓展不及預期；下游景氣度下降風險； 技術授權與更新迭代風險等。

該股最近90天內共有4家機構給出評級，買入評級1家，增持評級3家。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，藥康生物（688046）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力優秀，營收成長性良好。財務相對健康，須關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率。該股好公司指標4星，好價格指標2星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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