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國(guó)元證券股份有限公司鄧暉,朱宇昊,袁帆近期對(duì)嘉必優(yōu)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《年報(bào)點(diǎn)評(píng)：減值壓力釋放，未來彈性可期》，本報(bào)告對(duì)嘉必優(yōu)給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為37.64元。
嘉必優(yōu)(688089)
事件
4 月 14 日，公司公告 2022 年年報(bào)。22 年公司實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收 4.33 億元（+23.44%），歸母凈利 0.64 億元（-49.94%），扣非歸母凈利 0.31 億元（-63.16%）。 22Q4公司實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收 1.60 億元（+58.28%），歸母凈利-0.13 億元（21 年同期為 0.28億元），扣非歸母凈利-0.24 億元（21 年同期為 0.15 億元）。
積極把握境內(nèi)外雙重機(jī)遇，收入穩(wěn)健增長(zhǎng)
1） ARA&DHA 銷售收入穩(wěn)健增長(zhǎng)。 分產(chǎn)品看， 22 年公司 ARA/DHA/SA 產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)收入 2.56/0.65/0.34 億元，同比分別+15.21%/+14.06%/-38.21%； 分行業(yè)看，人類營(yíng)養(yǎng)/動(dòng)物營(yíng)養(yǎng)/個(gè)護(hù)及化妝品業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入 3.79/0.21/0.02 億元， 同比分別+9.08%/+1061.47%/+46.99%。
2） 境外收入占比提升。 22 年公司境內(nèi)/境外分別實(shí)現(xiàn)收入 2.31/1.71 億元，同比分別+2.56%/+36.42%，境外業(yè)務(wù)收入占比提升 6.78pct 至 42.43%。
3） 境內(nèi)積極備戰(zhàn)新國(guó)標(biāo)實(shí)施。 22 年公司積極把握新國(guó)標(biāo)過渡期，在奶粉行業(yè)去庫存情況下仍實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)嬰配領(lǐng)域 ARA 和 DHA 銷量增長(zhǎng)。 23 年 2 月新國(guó)標(biāo)正式落地，國(guó)內(nèi) ARA 和 DHA 需求有望較大幅度增長(zhǎng)。
4） 境外把握帝斯曼專利到期重大機(jī)遇。 得益于雀巢、達(dá)能、新萊特等國(guó)際大客戶增長(zhǎng)，公司境外業(yè)務(wù)收入大幅提升， 此外公司與帝斯曼的藻油 DHA 代工項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)。 目前公司多家國(guó)際大客戶已完成合格供應(yīng)商認(rèn)證，隨著 23 年中帝斯曼 ARA 專利到期，海外業(yè)績(jī)有望繼續(xù)釋放。
海外參股公司計(jì)提減值暫時(shí)性影響業(yè)績(jī)，主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利情況穩(wěn)定
1） Q4 業(yè)績(jī)轉(zhuǎn)虧為暫時(shí)性因素影響。 公司 22 年凈利潤(rùn)下滑的最主要因素是參股公司澳大利亞法瑪科存在破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，計(jì)提減值準(zhǔn)備，影響凈利潤(rùn) 0.45 億元，如不考慮該減值準(zhǔn)備，公司 22Q4 歸母凈利增速為 13.66%。
2）毛利率下降系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變動(dòng)影響。 22 年公司毛利率為 42.14%（-7.93pct），分產(chǎn)品看，公司 ARA/DHA/SA 毛利率分別-0.48/-8.75/+0.69pct。公司毛利率下降主要由于 DHA 產(chǎn)品國(guó)內(nèi)客戶結(jié)構(gòu)變化，導(dǎo)致該品類毛利率下降。
3） 市場(chǎng)開拓力度加大和股份支付影響下，銷售及管理費(fèi)用率小幅增長(zhǎng)。 22 年公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為 5.72%/9.12%/7.45%/-3.53%，同比分別+0.69/+2.14/-1.36/-2.41pct。 銷售費(fèi)用率增長(zhǎng)主要由于公司加大對(duì)新品、新業(yè)務(wù)的開拓； 管理費(fèi)用率增長(zhǎng)主要由于 22 年實(shí)施股票激勵(lì)， 計(jì)提股份支付費(fèi)用。
4）帝斯曼補(bǔ)償款下降 386 萬元。 22 年公司自帝斯曼處取得補(bǔ)償款 3092 萬元，較 21 年下降 386 萬元，收入占比下降 2.77pct 至 7.13%。
投資建議
公司是國(guó)內(nèi) ARA&DHA 龍一，以合成生物學(xué)技術(shù)立身，受益于 23 年奶粉新國(guó)標(biāo)落地、帝斯曼 ARA 全球?qū)＠狡冢?長(zhǎng)期向上邏輯不改， 減值壓力已經(jīng)釋放，23 年彈性可期。 我們預(yù)計(jì)公司 22/23/24 年歸母凈利潤(rùn)為 1.50/1.99/2.53 億元，增速 132.41%/32.80%/27.43%，對(duì)應(yīng) 4 月 13 日 PE 30/23/18 倍（市值 45 億元），維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
食品安全風(fēng)險(xiǎn)、 市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、 政策調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，開源證券方勇研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)84.32%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利1.83億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為24.76。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有7家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)7家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為59.89。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，嘉必優(yōu)（688089）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河一般，盈利能力一般，營(yíng)收成長(zhǎng)性較差。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率近3年增幅。該股好公司指標(biāo)2星，好價(jià)格指標(biāo)2星，綜合指標(biāo)2星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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