整體業績前瞻：我們預計快手2022Q3收入為227億元，同比+10.8%；調整后凈利潤收窄至-19億元，同比-59.7%。

(資料圖)

我們預計2022Q3快手收入約227億元，同比+10.8%，環比+4.6%。我們預計2022Q3綜合毛利率約為45.5%，環比小幅改善；我們預計Non-IFRS經調整凈利潤約-19億元，同比-59.7%；對于市場比較關注的銷售費用，我們預計Q3作為暑期拉新旺季，在保證獲客ROI的前提下，投放費用或有增加，銷售費用率或有波動，但同比仍呈下降趨勢；長期來看，我們認為快手毛利率有望通過降低廣告聯盟分成比例和帶寬服務器成本而逐步提升，建議持續關注公司成本端及費用端變化趨勢。

流量情況：預計公司流量穩健增長，用戶粘性持續提升

預計公司流量仍將穩健增長，市場份額相對穩定，考慮到Q3為暑期拉新旺季，我們預計2022Q3 快手日均活躍用戶數為3.6億，同比增長12%，環比增長4%；人均單日使用時長為129分鐘，同比增長8%，環比增長3%，用戶粘性持續提升。我們認為公司依靠豐富的優質內容供給（短劇、體育、娛樂等垂類內容）在流量端增長穩健，用戶粘性及社交屬性提升明顯。

線上營銷業務：行業承壓下有所拖累，持續關注外循環廣告恢復情況

我們預計22Q3快手線上營銷業務收入115億元，同比增長5.4%；收入增速下降主要系宏觀因素拖累，行業廣告主需求疲軟，整體大盤恢復較弱，對短期廣告收入或有一定沖擊；我們預計公司外循環廣告同比仍未轉正，廣告作為公司收入端增長的核心業務，建議持續關注外循環廣告恢復情況；我們預計公司內循環廣告收入或隨GMV增速維持健康增長，內循環廣告占比或有所提升，建議關注Q4電商旺季帶動整體廣告恢復情況。

其他服務收入（含電商）：重新開放淘寶外鏈，全年9000億目標不變

我們預計22Q3快手電商GMV同比增長29%至2272億元。據晚點latepost，程一笑從9月中旬起兼任快手電商的第一負責人，帶隊電商事業部。同時本地生活業務升級為一級部門并由原電商事業部負責人笑古負責，我們認為此次調整后CEO親自帶隊，公司資源有望進一步傾斜電商業務。自10月28日起，切斷8個月的淘寶聯盟商品鏈接將在快手直播間購物車及短視頻購物車恢復，并于10月31日正式全面恢復完成，我們認為重新開放淘寶聯盟外鏈有助于快手完成公司全年GMV9000億目標且有一定超預期可能，考慮到Q4為電商旺季，預計會為Q4 GMV帶來一定增量，建議關注公司116心意購物節成交情況。

直播打賞業務：直播內容多元化，重點布局藍領招聘

我們預計22Q3公司直播打賞收入同比增長12%至87億元。截至Q2，快手“快招工”月活規模達2.5億，我們認為快手用戶群體及與主播間的信任優勢天然適合藍領招聘，長期來看或可體現在業績上。

投資建議：我們預計公司Q3在流量側增長穩健，但考慮到公司核心業務恢復不及預期且宏觀經濟仍存在較大不確定性，組織架構調整仍需一定過渡期，我們下調公司FY2022-2024營業收入分別為921/1068/1218億元，Non-IFRS凈利潤分別為-79/2/81億元。基于SOTP估值，給予快手2022年廣告、直播、電商業務分別2X P/S、10X P/E、0.15X P/GMV ，對應目標價67港元，維持“買入”評級。

責任編輯：侯亞麗

關鍵詞： 同比增長 持續關注 核心業務