醫藥行業，我們優先投資于創新，更優先投資于港股上市的本土創新藥械。在這個過程中深度精選，尋找未被充分入價的潛在徽章。

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$青僑陽光(P000385)$ 基金第一大主投方向是國產創新藥，占了近一半權重。“主投創新”，并不是說“是個創新藥就看好”，“跟創新搭邊就配置”的賽道型投資。我們著重投資的是創新里面真正優質的少數公司 — 在一些代表未來的方向上，能代表國產創新走向國際舞臺的企業。企業核心技術代表未來發展方向，產品具有明確的國際競爭力 - 不僅跟國內同類產品相比，跟國外同類產品相比，也有非常強的國際競爭力，或者說有絕對的性能優勢。這類企業不會特別多，我們會盡力找出這種潛在徽章級別的企業。這類創新藥企是基金組合的首要主投方向。

(資料圖)

除了創新藥之外，第二大主投方向是創新械，基本是高值耗材。高耗的邏輯和創新藥非常類似：都是契合國內醫藥行業向創新轉型、向高價值藥械產品升級的大趨勢。組合優先投資于賽道空間廣闊、產品性能優異、公司體系效率明顯占優的高值耗材類企業。

第三個投資方向是美股前沿開辟式創新。最前沿的開辟式創新對產業生態和基礎研究的積淀要求很高，國內的基礎研究在過去很多年取得了很大進步，但還需要更長時間去孕育和誕生源于基礎研究轉化的開辟式創新。在二級市場投最前沿生物科技領域里的開辟式創新，還是需要去美股納斯達克找，為此我們也配置了十幾個點的美股，參與全球生物科技的前沿突破。

除此之外，基金還配置了一些壁壘屬性標的。雖然醫改大背景下傳統壁壘的內生增速都有明顯放緩趨勢，但要是找到有逆境反轉潛力的壁壘業務，穩定的內生增長疊加估值修復的額外動力，回報預期也不算差。而且，這些公司的現金流特征與我們主投的創新藥械非常不一樣，可以增加基金內部組合間的非相關性。

這就是青僑基金當下組合的幾個主要投資方向。基金組合配置了部分美股生物科技，部分硬核壁壘業務，剩下70%多都投在港股上市的本土創新藥械上。

我們經常會被問到的一個問題：為什么在港股本土創新藥械上投這么高的權重？

在我們看來，長期來看本土創新崛起是必然，而且是我們能夠把握得住的最大的時代性機遇。這種機遇來自兩大趨勢：

- 第一個是國內創新市場的持續高速增長。以創新藥為例，原來占制藥板塊的5%，經歷了持續幾年高速增長后到了約10%，但歐美日發達國家這個比重是70%-80%，差距還非常大。假設2035年國內創新藥占制藥行業的比重提高到35%-40%，這里就是1.7-1.8萬億的增量市場，足以支持整個國產新藥行業以年化20%以上的增長十幾年。在國內GDP增速下臺階的背景下，能有萬億增量和每年20%以上年化增長的細分本身就非常稀缺。

- 除了國內創新市場的高速發展，國產新藥的海外市場也在加速開拓。百濟和傳奇已經把國產新藥出海的路分別用自己的方式走通了，過去3年國產新藥對海外的授權交易也有一個迅猛的飆升。而這只是大幕初啟… 未來10年我們一定會看到更多的國產新藥在出海上實現更大的成就。在這個過程中，大概率會誕生世界級大藥和世界級藥企。中國本土創新崛起一定會發生且剛剛開始，我們可以通過深度研究選出“小時候的這類企業”而參與其中。

當下港股醫藥估值非常低迷。在行業基本面穩健、前景樂觀的背景下，不管是A股醫藥股還是港股醫藥股的估值都雙雙回到歷史底部水平，說明醫藥行業要么承受了嚴重的基本面之外的壓力，要么承受了遭受了普遍性的誤解，或者在承受嚴重宏觀壓力的同時承受了普遍性的誤解。這時候可以跳出來，適當多去展望下醫藥行業和本土創新未來應該有的樣子，這里的空間和動力還是很令人振奮的。

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